Mysteel月次レビュー：12月の電解アルミは強含み推移、多要因の共振

12月31日時点で、Mysteelの統計によると、華東A00アルミインゴットの月間平均価格は21,932.6元／トンで前月比1.93％上昇、華南A00は21,836.1元／トンで同2.07％上昇、中原A00は21,799.1元／トンで同1.88％上昇した。

12月のアルミ価格上昇は、短期的な需給ファンダメンタルズの実質的変化によるものではなく、マクロの価格形成ロジックに主導された段階的な戻り相場であった。12月上旬は、ドル安進行と世界的な流動性緩和期待の高まりを背景に、貴金属や銅が先行して高値を更新し、資金が非鉄金属セクター内でローテーションした。アルミは商品属性がより強く、前段階の上昇が相対的に遅れていたことから、12月下旬にかけて集中的に資金流入を受け、上昇が加速した。同時に、市場の取引の重心は足元の実需ではなく、新エネルギーやAIなどに代表される新質生産力がもたらす中期的な需要の確実性に置かれていた。加えて、国内電解アルミの生産能力が政策上限に近づき、新規供給の弾力性が制約される中、資金とセンチメントの共同作用により価格の上昇弾性がさらに拡大した。段階的に在庫が積み上がる局面も見られたが、センチメント主導の価格形成局面では、在庫の影響は主として調整テンポに表れ、トレンド転換に至るには不十分であり、アルミ価格上昇の中核ロジックを変えるものではなかった。

供給動向
供給面では、Mysteelが中国の原アルミ生産企業を対象に全数調査した結果、2025年12月の中国原アルミ生産量の速報値は382.84万トンとなり、前年同月比3.04％増、前月比3.79％増となった。12月の平均日産量は12.35万トンで、前月比0.05万トン増加した（実稼働日数31日）。当月の稼働生産能力は小幅に上昇し、増産分は主に新疆および内モンゴル地域の新規プロジェクト稼働によるもので、その他地域は概ね安定稼働を維持し、全体の増加幅は限定的であった。

スクラップアルミについては、Mysteelの統計によると、2025年12月の精アルミとスクラップの価格差平均は933.27元／トンで、前月比113.26元／トン拡大した。当月はアルミ価格が全体として強含みで推移し、価格水準の切り上がりに伴い、スクラップ保有者の出荷意欲が顕著に高まり、市場流通量が徐々に放出されたことで、従来逼迫していたスクラップ供給は段階的に緩和された。一方、再生アルミ企業は前段階で積極的な在庫積み増しを行っていたため、原料在庫は比較的潤沢で、短期的な補充需要は弱まり、調達ペースは理性的な水準へと移行した。供給改善と需要の限界的減速が重なり、スクラップ価格の精アルミに対する追随上昇余地は制限され、精・廃価格差の再拡大を促した。

需要動向
12月以降、アルミ価格は上昇基調を継続し、一次加工工程に一定の抑制圧力を与えた。Mysteelのデータによると、12月の一次加工品の週間平均生産量は61.75万トンで、前月比0.51％減少したが、前年同月比では0.99％増加した。一方では、中原地域での環境規制による減産が全体生産を押し下げ、他方では、アルミ価格が高水準で推移する中、一次加工企業が完成品在庫の消化や自主的な生産ペースの減速を通じて原料価格変動を吸収した結果、生産量は限界的に減少した。

最終需要の受注状況を見ると、下流需要は全体としてやや弱含んだ。12月は自動車の生産・販売が前月比で減少し、太陽光モジュールの生産量も小幅に低下した。アルミ価格が急上昇する局面では、コスト圧力の下流への転嫁が円滑に進まず、最終需要側の高価格原料に対する受容度は限定的となり、発注ペースは慎重化した。ただし、全体の見かけ消費を見ると、日平均消費量は前月比でやや低下したものの、前年同月比では比較的安定を維持しており、需要はトレンド的な減退というよりも、段階的な圧迫を受けている状態で、一定の底堅さを保っていることが示された。

在庫動向
12月31日時点で、Mysteelの統計による中国の電解アルミ社会在庫は63.8万トンとなり、前月比4.8万トン増、前年同月比16.5万トン増となった。同時に、アルミ棒の社会在庫および工場内在庫も小幅に積み増しとなった。推移を見ると、12月上旬はアルミ価格の上昇が比較的緩やかで、在庫は季節的な取り崩し基調を維持していたが、下旬に入ると価格上昇ペースが明確に加速し、下流の引き取り姿勢が慎重化、スポット取引が鈍化したことで、在庫は減少から増加へと転じた。

12月末時点で、上海先物取引所のアルミインゴット倉単は11月末比1.47万トン増の81.67万トンとなった。アルミ価格が急騰する局面では、下流の引き取り意欲が低下し、一部の商社や製錬企業は現物資源を倉単登録し、先物市場でより適切な受け渡しやヘッジ機会を模索した。

Mysteelは、2025年12月の原アルミ供給・需要およびアルミインゴット、アルミ棒の社会在庫と工場在庫の変化を総合的に勘案し、当月の理論上の供給過剰は約5.01万トンと試算した。需給バランスは前年同月比で小幅に弱含んだ。

市場見通し
総合的に見ると、2026年1月のアルミ価格は、前段階の大幅上昇を経た後も、高値圏での強含み推移が見込まれる。一方では、国内の安定成長政策の継続、潜在的な金融緩和環境、海外の利下げ期待が重なり、非鉄金属全体に対するセンチメントおよび資金面の支援となり、アルミは2026年の非鉄セクターにおける相対的な強含み品種と見なされている。ただし、段階的に強気ムードが後退すれば、高値圏では一定の調整圧力も生じ得る。また、アルミ価格が急速に上昇する局面では、下流および商流でのヘッジ意欲が高まり、短期的な上昇を抑制する可能性がある。他方、供給面では生産能力制約やエネルギー要因により増分は依然限定的であり、需要面では新エネルギーや電力網分野での底堅さが維持され、需給構造はタイトな均衡を保つ見通しである。マクロ環境の相対的な好転とファンダメンタルズの支えを踏まえると、1月のアルミ価格レンジは2万3,000～2万5,500元／トンと見込まれ、高値圏での変動は激しくなる可能性があるものの、全体の価格水準は引き続き強含みで推移すると予想される。

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