■ 電解アルミ稼働能力：供給制約

中国国内の電解アルミ稼働能力は政策上限に近く、供給弾力性は限定的。2026年の純増稼働能力は約76万トンにとどまり、市場構造を揺るがす水準ではない。海外でも、

• インドネシア、サウジアラビアなどで新設計画はあるものの、実際の供給寄与は早くても2年以上先。
• EUでは電力コストと炭素規制が引き続き制約要因となっている。

需求端整体表现相对平稳，尚未出现明确利空信号。汽车领域未因新能源政策调整出现显著下滑，据Mysteel调研，约八成企业维持既有生产节奏，汽车用铝需求保持稳定。光伏领域在出口退税取消预期推动下，海外抢装带动组件出货放量、库存快速去化，叠加国内装机自2025年9月以来持续环比回升，光伏用铝需求趋于企稳。电力基础设施方面，“十五五”期间国家电网投资达4万亿元，较“十四五”期间提升约40%。在铝价高位背景下，铝杆产量仍保持增长，显示电力用铝需求具备较强韧性。综合来看，中国用铝需求中枢仍具支撑，短期波动更多体现为结构性与阶段性调整。

■ 需要は底堅く、大きな悪材料は見当たらず

• 自動車用アルミ：約8割の企業が現行生産を維持
• 太陽光分野：海外の駆け込み需要＋国内設置増で下支え
• 電力インフラ：「十五五」期間の国家電網投資は4兆元規模

高価格下でもアルミロッド生産は増加しており、電力向け需要の強さが確認されている。

综合来看，在宏观风险偏好快速切换、贵金属波动放大的背景下，铝价短期内被动放大涨跌幅度，但底层供需结构并未发生实质性变化。预计春节前，在情绪去化与资金调整尚未完全结束的情况下，铝价仍存在阶段性回落压力;而春节后，随着市场情绪逐步修复、库存由累转去，基本面支撑将逐步显现。在供给受限与需求结构性增长并存的格局下，铝价中枢仍将逐步抬升。

■ 総括：短期調整、中期は回復基調

• 短期的には、感情要因の整理、資金ポジション調整が続く可能性があり、価格の上値は重い。
• 春節後は、在庫の減少、需要回復が進み、ファンダメンタルズ主導の相場に回帰する見通し。供給制約と需要の底堅さが共存する中、アルミ価格の中枢は中長期的に切り上がる可能性が高い。

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