Mysteel：高アルミ価格下で電解アルミ在庫が増加―短期的なミスマッチであり、トレンド反転ではない

足元、国内アルミ価格は堅調な上昇が続く一方、在庫の積み上がり幅は明確に拡大している。Mysteelのデータによると、12月29日時点の中国電解アルミ現物在庫は63.8万トンで、11月27日比4.8万トン増加した。さらに元旦期間中に6.5万トン積み増しとなり、2026年1月5日時点では70.3万トンに達した。表面的には「価格上昇＋在庫増加」の組み合わせは需給悪化への懸念を招きやすいが、構造とペースを踏まえると、今回の在庫回復はアルミ価格の急上昇が需要サイドを段階的に抑制したことによる影響が大きく、長期的な供給過剰を示すものではない。

価格上昇と地域要因が重なり、一次加工品の調達心理が弱含み
足元のアルミ価格は上昇ペースが速く、市場心理は慎重姿勢へと転じている。価格急騰後、下流加工段階の利益余地は明確に圧迫され、企業の原アルミ調達意欲は低下した。現在の市場では、原アルミ価格変動への対応として、積極的な在庫積み増しではなく、工場内の完成品在庫を消化する動きが中心となっている。Mysteelの統計によると、2025年12月31日時点で一次加工品の週間生産量は61万トンと、11月末比で1.2万トン減少した。一方、工場内完成品在庫は22.2万トンで、前月比2.52万トン減少しており、高価格原料に対して加工サイドが在庫取り崩しで対応している特徴が鮮明である。工場内在庫が低水準まで低下するにつれ、一次加工品のアルミ価格に対する受容度は徐々に高まるとみられる。

同時に、12月以降は中部地域で環境規制の影響が継続し、現地の一部アルミ加工企業は減産、さらには段階的な操業停止を余儀なくされた。これにより、地域内の現物調達需要は大きく縮小し、周辺市場にも一時的な下押し要因となった。Mysteelのデータによれば、1月5日時点で鞏義地区の現物在庫は13.8万トンと、11月27日比で5.6万トン増加しており、地域的な在庫積み上がりの特徴が際立っている。春節後に環境規制が段階的に緩和されれば、関連加工企業は順次操業を再開すると見込まれ、需要サイドには段階的な回復期待がある。総合的に見ると、足元のアルミインゴット社会在庫の顕著な増加は、需要の実質的な落ち込みではなく、高価格環境下での調達ペースの鈍化と地域的な環境規制要因が重なった短期的な現象といえる。

最終需要は限界的に後退、価格転嫁が進まず
2025年前半の需要高成長を背景に、足元では需要サイドに段階的な減速の兆しが見られる。太陽光分野の受注は高水準から月次で減少し、12月の自動車生産・販売も前月比で弱含んだ。全体需要は小幅に後退している。加えて、高アルミ価格の最終製品価格への転嫁が円滑に進まず、最終顧客の高価格受容度は限定的となり、発注ペースは慎重化した。これがアルミ材の生産量を一定程度抑制し、原アルミ在庫取り崩しの動力を弱めている。また、上海・ロンドン比価が低水準で推移し、輸出価格の優位性が乏しいことから、アルミ材輸出受注も弱含みで推移し、需要サイドへの下押し圧力となっている。Mysteelの試算によると、12月の原アルミ見かけ需要は391.8万トンで、前年同月比0.45％減、日平均消費量は前月比0.19％減少した。総合すると、現在の需要減速は季節要因と高価格環境が重なった段階的な収縮であり、価格が理性的な水準へ回帰し、連休明けに生産活動や受注が回復すれば、需要には修復余地があり、トレンド的な低下とは言えない。

供給サイドは限界的に増加、鋳造インゴット増が在庫に一時的圧力
鋳造インゴット量の小幅増加は、在庫に一定の圧力を与えている。一方では、一次加工品の受注減少を受け、溶湯比率が前期比でやや低下し、より多くの生産量が鋳造インゴットとして現物市場に流入し、社会在庫の顕在化を促した。Mysteelの調査によると、12月31日時点のアルミ溶湯週間消費量は約54万トンで、11月末比1万トン減少した。他方、内モンゴルおよび新疆地域での新規稼働能力が順次放出され、供給サイドは限界的に増加している。12月31日時点で、中国の電解アルミ稼働能力は約4,468万トンと、前月比4万トン増加した。供給が小幅に増加する一方、需要が季節要因で段階的に弱含む環境下では、アルミインゴット在庫の一時的な積み上がりは一定の必然性がある。

現在の在庫増加は、アルミ価格急騰を背景とした短期的な需給ミスマッチとして捉えるべきであり、長期的な需給構造の実質的悪化を示すシグナルではない。短期的には、アルミ価格の上昇が続き、需要サイドが段階的に後退する中で、社会在庫がさらに積み上がる可能性は残る。中長期的には、供給サイドが全体として制約を受け、新規能力の放出余地が限られることに加え、需要構造が新エネルギーや電力網分野へと持続的にシフトしていることから、アルミの中長期的な需給は引き続きタイトな状態を維持し、価格の中枢水準には強い支えがあるとみられる。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　詳細情報については、当サイトにお問い合わせください

尚、お問い合わせは：kimei-chou@bjpait.com

免責事項について：
・掲載したニュースは、すでに公に発表された諸情報を日本語に翻訳してお届けしています（情報源は問い合わせ可）。
　ニュースの内容は、本サイトがその見解を支持することを意味するものではなく、必ずしも正確性・信頼性を保証するものではありません。
・本サイトに掲載されている文章、画像、音声、映像などの著作権は、原権利者に帰属します。本サイトおよび原権利者の許諾を得ずに、私的複製やアップロードすることはできません。
・本サイトは、本サイトにおけるコンテンツの不適切な複製または引用によって生じた民事上の紛争、行政上の処理、およびその他の損失について責任を負いません。
・本サイトに掲載されている資本市場や上場企業に関する記事は、いかなる投資助言を行うものではなく、投資案件についての助言として利用する場合は、自らの責任で行ってください。
・誹謗中傷、宣伝行為、および法律・当サイトのポリシーなどにより禁止されているコメントは、管理人の裁量によって承認せず、削除することがあります。