Mysteel：中国国慶節後、華南A00アルミ地金の現物ベーシスは高値圏からの下落圧力に直面

9月30日時点で、Mysteelの華南地区A00アルミ地金現物価格は24,250元/トンとなり、上海アルミ当月限に対して260元/トンのプレミアムとなった。このプレミアム水準はすでに2026年の年初来高値圏に位置している。

国慶節前の最終週における現物市場の値動きを見ると、華南地区の現物流通は実際には比較的緩和した状態にあった。ベーシスが長期にわたり高値圏で推移する中、中間流通業者による仕入れ・裁定取引の安全余地が圧縮され、市場での仕入れ意欲は総じて弱かった。下流需要家では国慶節前の通常の在庫積み増しがみられたものの、全体の調達強度、在庫確保期間はいずれも華東市場を明らかに下回った。これは、今回の華南地区におけるベーシスの強含みが、短期的な需要の集中拡大によって牽引されたものではなく、供給面で続く構造的な引き締まりがもたらした中長期的な影響の結果であることを意味する。

近年、西南地区でアルミ加工プロジェクトの稼働が加速するのに伴い（詳細は「Mysteel：流動性プレミアムが顕在化、華南アルミ地金ベーシスが単独で上昇」を参照）、域内の供給構造は継続的に変化している。アルミ溶湯が地金に鋳造されず、加工企業へ直接供給されるようになったことで、華南地区の倉庫へ出荷可能なアルミ地金の総量が直接的に減少した。こうした供給構造の変化が、今回、華南地区のベーシスが単独で上昇した根本的なロジックであり、「流動性プレミアム」が現在の華南アルミ地金価格形成における中核的な特徴となっている。

在庫はベーシスの動向を決定する最も重要な変数であり、現在の華南地区のアルミ地金在庫は、絶対水準でみても近年の同時期として低い水準にある。9月30日時点で、Mysteelが集計した仏山地区のアルミ地金社会在庫はわずか11.8万トンとなり、前営業日比で0.6万トン減少した。国慶節前の最終営業日には、仏山地区へのアルミ地金入荷量が極めて少なく、下流工場による集中的な在庫積み増し需要に牽引され、日次の在庫減少が特に顕著となった。同時に、上海先物取引所のアルミ倉庫証券総在庫は約12.87万トンで、そのうち広東地区の倉庫証券在庫はわずか0.28万トンにとどまり、ほぼ無視できる水準である。華南市場では受け渡しに利用可能な現物が極めて不足しており、現物市場の下支えをさらに強めている。

地域間の貨物移送の採算機会が生じていることは、現在の華南地区のベーシスを抑制する最大の外部要因である。8月下旬には、上海－広東間の価格差が一時-260元/トンに達し、河南－広東間の価格差も-340元/トンに達したことで、華東地区および中原地区から華南地区へ貨物を移送する利益機会が完全に開いた。しかし、華南地区の現物保有業者は、その後の入荷圧力が段階的かつ集中的に顕在化すると広く予想しており、先物・現物取引業者はベーシスが高値圏にある局面で積極的に値引きして現金化を進めたため、華南地区のベーシス・プレミアムは小幅に低下した。国慶節前の最終営業日時点で、上海－広東間、河南－広東間の価格差はそれぞれ-210元/トン、-310元/トンまで縮小したが、地域間の貨物流通ルートは依然として開いた状態にあり、外部地域から貨物が継続的に流入するとの見通しが、引き続き華南地区の高いプレミアムを抑制している。

国慶節期間中、一部の下流加工企業は段階的な減産・生産停止を予定しており、同時に電解アルミメーカーの地金鋳造量も段階的に増加するとみられる。これが国慶節後の華南地区における在庫小幅増加の直接的な要因となる。ただし、現在の華南地区の在庫ベースは歴史的にも極めて低い水準にあり、国慶節後に通常の在庫積み増しが発生したとしても、その小幅な増加がベーシスに与える実質的な抑制効果は非常に限定的となる。現在11.8万トンとなっている仏山地区のアルミ地金社会在庫は、例年同時期の通常水準を大きく下回っており、極めて低い在庫ベースが国慶節後の在庫積み増しによる現物市場への圧力を大幅に緩和することができる。今後の最も重要な観察指標は、国慶節後の華南地区の在庫が16万トンという重要な閾値を突破するかどうかであり、在庫が一貫してこの閾値を突破しない場合、ベーシスの強含み基調が根本的に転換することは難しい。 総合的にみると、国慶節後、華南地区のベーシスは国慶節前の高いプレミアムを基礎に、高値圏からの下落圧力に直面する可能性が高いが、低在庫という構造的かつ強固な下支えのもと、下方調整余地は非常に限定的となる。国慶節後の2週間以内に、華南地区のアルミ地金ベーシスの中心水準は、現在の+260元/トンから、徐々に+180元/トン前後の合理的なレンジへ低下すると予想され、全体として「高値圏での変動、緩やかな収れん」という推移を示す見通しである。例年の需要閑散期にみられる、華南地区のベーシスが華東地区に対して大幅なディスカウントとなる従来の相場構造に戻ることは難しいとみられる。

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